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　　报告作者：周小波撰写日期：2009-07-27

　　中报业绩和销量低于预期。1H09EPS1.03元，低于我们前期预期的1.12元，主要原因为结算销量62万吨，低于我们前期预计的67万吨。2季度单季度仅实现销量约11万吨，EPS0.11元，为单季度低点。

　　钾肥销量将随价格预期稳定逐步恢复。印度460美元/吨招标价格成为近期国际钾肥价格阶段性底部，国内钾肥价格预期将逐步稳定；盐湖钾肥7月销售开始好转，未来销量将逐步恢复。

　　维持增持评级。假设2日09-10年钾肥含税均价3000元/吨销量118万吨(对应09全年销量180万吨)、260万吨；我们预计09-10年吸收合并前EPS约2.47元、3.29元，对应PE22倍、17倍；考虑吸收合并摊薄EPS17%}EPS2.11元、2.81元，对应PE26倍、20倍。在目前化工整体估值提高和钾肥阶段性底部逐渐确立基础上，估值将逐步提高，维持增持评级；给予10年吸收合并后PE25倍，未来6个月目标价70元。

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